|
|
Рынок ценных бумаг и биржевое дело (контрольные вопросы)1. ПЛАН Вопрос 1. Мировой рынок ценных бумаг и тенденции его развития .......................................................... 3 Вопрос 2. Виды, особенности и порядок заключения сделок на фондовой бирже .................................... 6 Вопрос 3. Государственные ценные бумаги на фондовом рынке ................................................... 12 Вопрос 4. Инвестиционные банки на фондовом рынке ............ 16 Список литературы ............................................................... 20 Вопрос 1. Мировой рынок ценных бумаг и тенденции его развития Мировой рынок ценных бумаг состоит из двух секторов. Во-первых, это сектор бумаг, которые появились на международном финансовом рынке и представляют собой результат существующих между странами на государственном и корпоративном уровне экономических отношений. К этому сектору относятся также ценные бумаги, эмитированные финансовыми институтами различных международных организаций (ООН, ЕС, ОЭСР и др.). Во-вторых, это сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок. Международный рынок ценных бумаг характеризуется множеством постоянных валютных трансфертов, а потому испытывает сильное воздействие изменяющихся валютных курсов. Государства, чьи хозяйствующие субъекты принимают участие в операциях с ценными бумагами на международном рынке, осуществляют контроль за ними и их регулирование, проводят политику протекционизма. Россия стала участницей этого рынка после принятия Государственной Думой законов, разрешающих государственным предприятиям, а также частному капиталу соответствующие виды деятельности. Развитие международной торговли ценными бумагами наталкивается на ряд трудностей: государственный контроль и лимитирование, налогообложение в странах импортерах и экспортерах, таможенные пошлины, сложность взаимных расчетов и т.п. Однако, поскольку все страны осознают необходимость межгосударственной торговли ценными бумагами, обслуживающей межстрановую миграцию капитала, то эти трудности разрешаются с помощью двух- и многосторонних соглашений и совершенствования расчетного механизма. Препятствием для развития этой торговли является и необходимость пересылки ценных бумаг из одной страны в другую. Пересылка связана с риском, а потому с высокими страховыми платежами и почтовыми тарифами. Кроме того, она требует определенного времени, что в ряде случаев может быть нежелательно (в условиях быстро меняющейся рыночной конъюнктуры). В настоящее время разработана и законодательно оформлена процедура (в ней участвует большинство развитых и многие развивающиеся национальные рынки ценных бумаг), способствующая различным субъектам рынка активно участвовать в международной торговле ценными бумагами, в том числе совершать сложные арбитражные сделки. Эта процедура помогает иностранным компаниям котировать свои акции на национальных биржах(продавать на внебиржевом рынке) и избавляет их от многих трудностей, связанных с пересылкой ценных бумаг из страны в страну. Содержание процедуры заключается в следующем: коммерческие инвестиционные банки по поручению своих клиентов (или брокерских фирм, представляющих свою клиентуру) приобретают иностранные акции (облигации), которые по-прежнему остаются в местах своего хранения (депозитариях) и взамен которых выпускаются депозитные сертификаты. Последние как представители акций (облигаций) соответствующих компаний допускаются к продаже на региональных фондовых биржах. Таким образом происходит постоянная смена собственников ценных бумаг не только в национальном, но и в международном масштабе. Все государства регулируют поступление иностранных ценных бумаг на национальный рынок посредством: административных методов, регулируя эмиссии иностранных бумаг на национальный рынок (устанавливая соответствующие квоты) и определяя категории эмитентов, которым предоставляются права выхода на этот рынок; налоговых методов, вводя специальные налоги на эмитентов и инвесторов, приобретающих иностранные акции и облигации. Как правило, такими налогами облагаются только доходы, получаемые от владения иностранными ценными бумагами; валютного контроля, осуществляемого центральными банками соответствующих стран и заключающегося в особом порядке (он может иметь протекционистский или запретительный характер) приобретения иностранной валюты, необходимой для покупки иностранных бумаг. Как правило, такие методы широко используются развивающимися и среднеразвитыми странами. После нефтяного кризиса 70-х гг. и последовавшего за ним огромного накопления "нефтедолларов" в странах ОПЕК, прежде всего в арабских странах Ближнего Востока, государственные органы всех членов международного сообщества наций встретились с новой острейшей проблемой. Владея гигантскими суммами "нефтедолларов", арабские страны ввиду неразвитости их кредитно-денежных систем и слабого производственного потенциала оказались не в состоянии прибыльно разместить эти капиталы на своей территории. В результате началась "рецикляция нефтедолларов" в валюту других государств, в том числе путем помещения выручки от продажи нефти в банки США и стран Западной Европы, с тем, чтобы потом приобрести ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и прочую собственность в этих странах. Уже в 90-х гг. угроза захвата нефтедобывающими странами ведущих позиций в экономике развитых стран стала вполне явной. Поэтому большинство развитых стран стало принимать меры для предотвращения массового вторжения "нефтедолларов" на национальные рынки ценных бумаг. Так, в европейских странах государство стало жестко контролировать "нефтедолларовые" счета в банках, с тем, чтобы направить находящиеся на них средства на покупку государственных облигаций или на создание необходимой инфраструктуры (капиталоемкого производства). Покупка акций (в определенных границах) стала допускаться, если речь шла о важных для национальной экономики предприятиях. Была исключена практика "набегов", т.е. внезапного приобретения на "нефтедоллары" акций промышленных предприятий. Условием этого приобретения стало согласие соответствующего правительства. Многие страны ОПЕК, особенно арабские государства, не в состоянии управлять приобретенными ими пакетами акций иностранных предприятий. В связи с этим они передают их на управление западным биржам и банкам. Инвестирование "нефтедолларов" в различные отрасли экономики обычно производят кредитно-финансовые институты США и стран Западной Европы. При этом владелец "нефтедолларов" контролирует лишь общую структуру инвестиций; он не занимается выбором конкретных проектов и не влияет на последующие изменения набора ценных бумаг, входящих в инвестиционные портфели. Поэтому покупка Кувейтом, например, крупного пакета акций германского концерна "Даймлер-Венц" мало что изменила в положении этой фирмы: принадлежащими Кувейту акциями "Даймлер-Венца" голосует его германский посредник "Дрезднер банк". Особой частью международного рынка ценных бумаг является рынок еврооблигаций. Главным заемщиком на нем вот уже более двух десятков лет остается "большая семерка" ведущих стран мира. Для этих стран рынок еврооблигаций является наиболее широко используемой частью международного рынка капиталов, ибо их доля в еврокредитах (среднесрочных банковских займах в евровалюте, предоставляемых международными консорциумами банков) меньше, чем их доля как заемщиков на рынке еврооблигаций. Рынок еврооблигаций доступен, прежде всего, транснациональным корпорациям. Кроме них на рынке еврооблигаций участвуют и международные организации и институты. Главное место среди них занимает Международный банк реконструкции и развития. Активно работают на рынке еврооблигаций также и правительства некоторых других стран (прежде всего развивающихся). Вопрос 2. Виды, особенности и порядок заключения сделок на фондовой бирже С правовой точки зрения, под сделкой подразумевается совершение юридически значимых действий, влекущих установление, изменение или прекращение прав и обязанностей в отношении фондовых ценностей. ГК РФ определяет сделку как взаимное соглашение, связанное с возникновением, прекращением или изменением имущественных прав, заложенных в ценные бумаги. Возникновение данного соглашения в устной форме или путем подписания письменного договора возможно в случае покупки-продажи ценных бумаг, их дарения, наследования, уступки прав и т.д. Следует различать сделки с ценными бумагами и сделки, опосредуемые ценными бумагами. В первом случае единственным и непосредственным объектом сделок выступает ценная бумага как самостоятельная фондовая ценность. Во втором - ценная бумага является средством платежа и используется для целей обращения. Иллюстрацией первого случая является совершение сделок с акциями, облигациями, финансовыми векселями и т.д., примером второго может служить сделка по купле-продаже товаров, оплаченных чеком либо товарным векселем; в данном случае, с формально юридической точки зрения, сделка с ценной бумагой все же имела место, однако стороны вступали в отношения по поводу иного объекта - товаров или иных ценностей, стоимостным эквивалентом которых послужила ценная бумага. Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершатся напрямую (между продавцом и покупателем) или с помощью посредника. В сделках "напрямую" продавец и покупатель являются непосредственными участниками соглашения по поводу приобретения (продажи) какой-либо ценной бумаги в обмен на денежные средства. Обычно такие сделки заключаются на внебиржевом рынке: организованном (компьютеризированном) или уличном (стихийном). В сделках с участием посредников роль последнего сводится к поиску покупателя ценных бумаг (если имеется продавец) или продавца (если покупатель готов приобрести ценные бумаги). Отношения между продавцом (покупателем) ценных бумаг и посредником обычно оформляются договором-поручением или договором комиссии, в котором, помимо предмета сделки, прав, обязанностей и ответственности сторон, определяется размер вознаграждения посреднику. Все сделки на рынке ценных бумаг могут совершаться на двух различных уровнях - биржевом и уличном, - и, в соответствии с отнесением их к тому или иному уровню, отличаться технологией (механизмом) исполнения, порядком взаиморасчетов и принципами регулирования. Вместе с тем, в структуре фондового рынка выделяют первичный и вторичные рынки, сделки на которых также имеют свою специфику. Таким образом, в самом общем виде классификация сделок выглядит следующим образом: 1) сделки с ценными бумагами, совершаемые на первичном рынке; 2) сделки на вторичном рынке; 3) сделки с ценными бумагами, заключаемые на фондовых биржах: 4) сделки на внебиржевом рынке. На биржевом рынке необходимо, как правило, наличие двух посредников (брокеров), которые представляют, соответственно, интересы продавца и интересы покупателя. Все виды сделок, совершаемых на биржевом рынке, можно разделить на две большие группы: 1) кассовые; 2) срочные. Кассовые сделки характеризуются немедленным их исполнением; иными словами, поставка ценных бумаг новому собственнику и их оплата осуществляются сразу, "не отходя от кассы". Однако, учитывая масштабы биржевых сделок и отсутствие на бирже реального товара, выполнение сторонами своих обязательств на практике, требует временного интервала 3-5 дней. Срочные сделки исполняются (ликвидируются) в определенный срок: в пределах месяца; от 1 до 3-х месяцев. Для срочных сделок внутренними правилами биржевой торговли могут устанавливаться специальные дни исполнения, так называемые "ликвидационные" дни расчетов: 15 число каждого месяца - сделка "на медио"; в конце месяца (30 или 31) числа - сделка "на ультимо". По российскому законодательству, расчеты по срочным сделкам осуществляются в течение 90 дней. Таким образом, основное отличие кассовых и срочных сделок заключается в сроках их исполнения. В свою очередь, кассовые сделки имеют несколько разновидностей: 1) покупка ценных бумаг с частичной оплатой заемными средствами - "длинная продажа"; 2) продажа ценных бумаг, взятых взаймы, - "короткая продажа". Если в основу классификации срочных сделок положены их параметры, тогда классификация выглядит следующим образом. Твердые - обязательные для исполнения в установленные сроки по фиксированным при заключении сделки ценам. Сделки с премией (опционы) - право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценные бумаги по заранее определенной цене или отказаться от исполнения. Стеллажные сделки - заключаются без заранее оговоренных позиций участников - продавца и покупателя. Один из участников, выплатив другому определенную премию, получает право на покупку или продажу ценных бумаг по своему усмотрению. Стеллажные сделки объединяют в себе стратегию опциона на покупку и опциона на продажу. Арбитражные сделки - основаны на получении выгоды за счет различных уровней цен покупки и продажи акций на разных биржах. Цены по срочным сделкам устанавливаются несколькими способами: а) цена может быть зафиксирована по курсу биржи на момент заключения сделки; б) при заключении сделки цена не оговаривается, но на момент исполнения (ликвидации) все расчеты проводятся по биржевому курсу; в) сделка ликвидируется по курсу любого биржевого дня, заранее оговоренного, в интервале от заключения сделки до ее исполнения; г) в основе расчетов может лежать максимальная цена покупки или минимальная цена продажи. Сделки с ценными бумагами, в отличие от любого другого товара, имеют сложный механизм исполнения как с точки зрения их организации, так и технических приемов. Поручения, даваемые клиентами брокерам по заключению сделок с ценными бумагами на фондовой бирже, оформляются в виде заявки и поступают по каналам компьютерной связи, по факсу и другими способами. В заявке должен быть определен тип заказа (на покупку или продажу), вид ценных бумаг, их количество. Срок действия заявки колеблется от одного дня (такие заявки называют дневными) до тех пор, пока они не исполняются (открытые заявки). Торговля на бирже ведется лотами: стандартный лот (round lot) составляет 100 шт., неполный лот (odd lot) - любое количество ценных бумаг менее 100. Каждая заявка, передаваемая брокеру, может содержать определенный приказ (поручение) клиента, обязательный для исполнения. Это может быть: 1) приказ на момент закрытия, который вводится в биржевые торги в течение дня, но должен быть выполнен до закрытия торгов; 2) приказ на момент открытия, обязательный для исполнения в течение определенного временного интервала с момента открытия биржи. Приказы (поручения) на покупку (продажу) ценных бумаг могут быть классифицированы с точки зрения ценового фактора. 1) Рыночный приказ - на покупку по самой низкой цене или продажу по самой высокой цене. Таким образом, данное поручение ориентирует брокера на выполнение заявки по наиболее выгодной текущей цене. 2) Лимитный приказ - ограничивающий цену продажи товара уровнем, превышающим текущую цену продажи, а цену на покупку - ниже текущей цены покупки. Если этот лимит не достигается, - приказ брокером не выполняется. Допускается частичное выполнение лимитного приказа, если будет найден покупатель, готовый приобрести часть товара по данной цене. 3) Буферный приказ - на покупку или продажу ценных бумаг в тот момент, когда цена достигнет оговоренного в заявке уровня. Именно в этом случае приказ автоматически превращается в "рыночный". Буферный приказ содержит цену на продажу, которая не выше, а ниже текущей. В этом и заключается отличие буферного приказа от лимитного. Заявки на выполнение того или иного поручения клиента могут содержать целый ряд оговорок, к которым можно отнести следующие: 1) о праве брокера действовать по своему усмотрению в части немедленного исполнения приказа или отложить его до более благоприятной конъюнктуры; 2) "исполнить или отменить", что означает немедленное исполнение заявки в полном объеме или ее отмену; 3) "только в полном объеме" - приказ на исполнение в полном объеме (без привязки ко времени) или его аннулирование; 4) "сначала ..., а затем" - последовательное исполнение приказа по схеме: сначала обязательно на продажу, а затем - на покупку, или наоборот. 5) ряд оговорок могут содержать указания на особое внимание брокера к той или иной сделке, принимая во внимание его опыт, квалификацию и ряд других моментов. Сделка с ценными бумагами, как и с любым товаром, совершается в несколько этапов. Первый этап - заключение договора купли-продажи, последующее исполнение которого осуществляется в соответствии со сроками, обусловленными договором. Поскольку договора купли-продажи заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынках, существует некоторая специфика, связанная с техникой проведения этой операции. Фондовые биржи, работающие в системе электронных торгов, "проходят" 1-й этап через центральный компьютер, который фиксирует момент заключения сделки. Однако не исключаются и другие технические приемы заключения сделки: в устной форме, путем записи в журналах регистрации операций, обмен стандартными бумажными записками и т.д. День заключения договора купли-продажи обычно обозначают буквой "Т" (от англ. "trade" - "сделка"). Все остальные этапы сделки происходят позднее. День их совершения принято соотносить с днем первого этапа - днем "Т". Например, если все этапы сделки полностью завершились на пятый рабочий день после дня заключения договора, то говорят, что сделка совершена в день "Т+5". Следует также иметь в виду, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент заключения сделки купли-продажи, а в момент ее совершения (исполнения). До этого на протяжении всех этапов сделки владельцем проданных денных бумаг все еще остается продавец. Особую значимость это приобретает в случаях, когда на период между заключением сделки и ее исполнением приходится выплата дивидендов или другое не менее важное событие. В это время всеми правами, вытекающими из владения ценными бумагами, все еще обладает ее продавец. Таким образом, заключение сделки купли-продажи - это только начало серии (ряда) сложных и весьма серьезных комплексных процедур, которые должны быть осуществлены прежде, чем сделка подойдет к логическому завершению - моменту, когда ценные бумаги окажутся, наконец, в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоряжение продавца. Второй этап - сверка параметров сделки. Этот этап сделки является логическим продолжением первого и технически необходимым элементом заключения договора купли-продажи ценных бумаг. Название этапа - сверка (trade comparison) - достаточно точно соответствует цели и содержанию совершаемых при этом действий. Атмосфера заключения сделок, их методы располагают к совершению случайных технических ошибок во времени торгов. Особенно велика вероятность ошибок при сделках, заключаемых "голосом". В российской практике фондового дела вероятность допущения ошибок возрастает из-за низкой квалификации и ответственности профессиональных участников рынка ценных бумаг. В основном существует два типа сверок (мэтчинга) сделок с ценными бумагами: двусторонний; односторонний. Главное отличие между ними состоит в том, что при двусторонней системе оба участника сделки предоставляют необходимую информацию, а при односторонней системе такая информация обеспечивается только одной стороной. Итоговыми документами второго этапа, в зависимости от применяемой техники, могут быть письменные записки или телексные распечатки контрагентов по сделкам, компьютерные файлы или письменные документы (листки сверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт успешной сверки. Такие документы передаются участникам сделки, а также служат входящими документами для последующего, третьего этапа заключения сделки - клиринга. Клиринг - это зачет взаимных требований и обязательств. Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним. Процесс клиринга очень важен для развития биржевой деятельности, поскольку он обеспечивает не только расчеты между участниками клиринга, но и содержит в себе механизм гарантии выполнения обязательств сторон, тем самым улучшает качество рынка, повышает его ликвидность и сохраняет целостность. Этап клиринга включает в себя: а) анализ итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления; б) вычисление денежных сумм и качества ценных бумаг, которые подлежат поставке по итогам сверки; в) оформление расчетных документов, которые направляют на исполнение в денежную расчетную систему. Это очень важный момент в процессе клиринга, поскольку предлагает выбор способа организации взаимозачета встречных требований. Фундаментальной формой клиринга является "единичный" тип, который используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги. Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния. Этот метод используется на рынке с малыми объемами или на рынках с достаточно большими объемами, если на них принимается мощная, высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаги, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге. Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения. Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других. В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией. Вопрос 3. Государственные ценные бумаги на фондовом рынке Рынок государственных ценных бумаг является сектором фондового рынка и финансовой подсистемой, выполняющей специфические функции в экономике. Особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг определяются спецификой эмитента и ролью этого рынка в экономике как инструмента регулирования величины и структуры государственного долга. В свою очередь, это предопределяет наличие особых правовых норм регулирования рынка государственных заимствований. Функции рынка государственных ценных бумаг в экономике1: 1) финансирование дефицита государственного бюджета на внеэмиссионной основе; 2) предоставление механизма и инструментов кредитно-денежной политики; 3) обслуживание и покрытие государственного долга; 4) привлечение средств для реализации целевых государственных долгосрочных программ. В сравнении с заимствованиями для финансирования дефицита бюджета средств в Центральном Банке и привлечением доходов от денежной эмиссии выпуск государственных ценных бумаг имеет ряд достоинств. Наличие и рост дефицита требуют наличия механизма его финансирования, и рынок государственных ценных бумаг является его основным элементом. Покрытие дефицита бюджета посредством эмиссии денег усиливает инфляционные тенденции в экономике. Размещение же государственных ценных бумаг на первичном рынке означает аккумуляцию временно свободных денежных средств частных инвесторов в экономике (юридических и физических лиц), а также привлечение средств внешних инвесторов-нерезидентов. Таким образом, происходит перераспределение денежных средств в пользу финансирования бюджетного дефицита, что, в отличие от эмиссии денег, является неинфляционным его источником. Вместе с тем, приобретение Центральным Банком государственных ценных бумаг при их первичном размещении и высокая стоимость обслуживания госдолга способны усиливать инфляционные процессы в экономике. Другое преимущество выпуска государственных ценных бумаг лежит в области кредитно-денежного регулирования. Поскольку использование кредитных ресурсов Центрального Банка в целях покрытия дефицита бюджета сужает его возможности регулирования кредитного рынка, во всех странах устанавливаются ограничения на доступ правительства к этим ресурсам. Рынок государственных бумаг, сохраняя указанные возможности, дополнительно предоставляет механизм и инструменты для проведения Центральным Банком операций на открытом рынке, а также для установления процентных ставок по государственным заимствованиям на рынке ценных бумаг как инструмента его кредитно-денежной политики. Рынок государственных ценных бумаг выполняет функцию обслуживания и покрытия госдолга, в структуру которого входят обязательства как на рынке ценных бумаг, так и на кредитном рынке, а также обязательства третьих лиц, гарантированные государством. Таким образом, эта функция также носит макроэкономический характер, выходя за рамки собственно рынка ценных бумаг. Привлечение средств для погашения и обслуживания госдолга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено со сравнительно меньшими издержками, чем его финансирование с помощью банковских кредитов. Высокая ликвидность государственных ценных бумаг, обеспечивающая инвесторам возможность продавать их на вторичном рынке и вернуть свои средства, приводит к снижению процентных ставок по ним из-за снижения риска ликвидности. Этим свойством не обладают банковские ссуды, предоставленные государству. Кроме того, государственные ценные бумаги являются наиболее надежным финансовым активом на рынке в развитой экономике. Поэтому в рыночной экономике заимствования на рынке государственных ценных бумаг, как правило, являются одним из основных источников финансирования внутреннего долга. Крупный дефицит бюджета федерального правительства ведет к повышению процентных ставок, поскольку государство вынуждено конкурировать с другими эмитентами за средства инвесторов. Высокие процентные ставки, особенно по краткосрочным государственным ценным бумагам, отвлекают средства инвесторов с рынка корпоративных ценных бумаг, сдерживают рост его капитализации и экономический рост в целом. Поступление доходов в бюджет, как правило, неравномерно, в то время как бюджетные расходы распределены более равномерно, поэтому для покрытия кассовых разрывов государство выпускает краткосрочные ценные бумаги, в том числе бумаги, которые могут быть использованы при уплате налогов. Цели выпуска государственных ценных бумаг: финансирование текущего бюджетного дефицита; сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей; погашение и рефинансирование ранее размещенных займов; обеспечение коммерческих банков ликвидными активами; финансирование конкретных проектов и целевых программ, имеющих государственное значение. По способу образования дохода в мировой практике выделяют следующие виды государственных ценных бумаг: 1) купонные (процентные): с фиксированной ставкой дохода; с плавающей ставкой дохода; 2) бескупонные (дисконтные); 3) выигрышные. Выпуск купонных облигаций с фиксированной ставкой дохода исторически является первым типом государственных ценных бумаг и обладает тем достоинством, что в момент их выпуска эмитент точно знает стоимость обслуживания долга. Фиксированный процентный доход инвестора, с позиции эмитента, предстает как расходы на обслуживание долга. Однако в условиях инфляции и нестабильности рыночной конъюнктуры инвестиционная привлекательность таких ценных бумаг снижается, особенно средне- и долгосрочных финансовых инструментов. Поэтому государство наряду с ними выпускает ценные бумаги с плавающей ставкой дохода. Изменение процентной ставки по государственным бумагам может быть поставлено в соответствие с динамикой различных показателей: макроэкономических (темп инфляции, динамика учетной ставки центрального банка и другие); рыночных (уровень доходности других видов госбумаг, динамика фондового индекса государственных ценных бумаг и другие). Плавающая ставка обычно изменяется на каждый купонный период. Плавающая ставка может быть ступенчатой, изменяться от одного временного периода к другому и объявляться эмитентом на каждый купонный период или их ряд. Причем в этом случае нет увязки процентной ставки с конкретным показателем. Эмитент устанавливает ставки либо по периодам, либо в момент эмиссии, либо накануне выплат по предыдущему купону на следующий временной период. По бескупонным облигациям доход инвестора образуется в виде дисконта - разницы между ценой погашения облигации по номинальной стоимости и ценой приобретения ценных бумаг ниже номинальной стоимости. По ним не осуществляются промежуточные выплаты. Дисконтные облигации являются ценными бумагами с фиксированной ставкой дохода, поскольку в момент их размещения доход, полученный за весь срок погашения, известен: он равен величине дисконта. Таким образом, отношение величины дисконта к номинальной стоимости облигации (т.е. процентная ставка) фиксировано. В ряде стран доход по государственным ценным бумагам выплачивается в виде выигрышей по результатам регулярно проводимых тиражей. В этом случае доход получают отдельные владельцы, а остальные погашают облигации по номиналу по истечении срока их обращения. По срокам обращения выделяют облигации: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные; бессрочные. В мировой практике государственные краткосрочные ценные бумаги, как правило, дисконтные (казначейские векселя и другие облигации). Среднесрочные ценные бумаги (ноты) и долгосрочные облигации (бонды) - традиционно ценные бумаги с купонной ставкой дохода (процентные), причем наиболее широко распространены ценные бумаги с плавающей ставкой. Особый вид облигаций с фиксированной ставкой распространен в Великобритании - это ценные бумаги с индексируемой номинальной стоимостью в соответствии с индексом потребительских цен. Поскольку плавающей здесь является база, то фиксированная ставка дохода обеспечивает изменяющийся в зависимости от динамики номинальной стоимости доход. Эти облигации могут быть как процентными, так и дисконтными. Выпуск бессрочных облигаций в мировой практике скорее является исключением и также характерен для рынка Великобритании (консоли). В разных странах к государственным ценным бумагам относят ценные бумаги различных эмитентов, что определяется особенностями законодательства. Общая классификация по эмитентам включает: ценные бумаги центрального правительства и правительств административно-территориальных образований; муниципальные ценные бумаги; ценные бумаги третьих лиц, гарантированные государством. По кругу обращения ценные бумаги государства подразделяются на: рыночные: могут свободно обращаться на вторичном рынке; рыночные с ограниченным кругом обращения: обращаются на вторичном рынке, но с ограничениями по другим видам рынков. Например, обращаются только на биржевом рынке или размещаются и обращаются только среди юридических лиц или кредитных организаций и т.п.; нерыночные: не могут обращаться на вторичном рынке; держатся владельцами до погашения; могут досрочно отзываться эмитентом, если это предусмотрено условиями выпуска. По способу передачи прав государственные ценные бумаги могут быть: именные; на предъявителя. По возможности долгосрочного погашения: отзывные; безотзывные. Способ возмещения основной суммы долга и выплат дохода по государственным ценным бумагам может быть: денежными средствами; другим имуществом, в том числе государственными ценными бумагами; имущественными правами. Как правило, доходы по государственным ценным бумагам имеют льготный режим налогообложения. Вопрос 4. Инвестиционные банки на фондовом рынке Инвестиционные банки - специальные кредитные институты, осуществляющие финансирование и кредитование инвестиций. Эти банки являются специфическими банковскими учреждениями, что связано как с особенностями рынка ссудных капиталов, так и с особенностями банковского законодательства отдельных промышленно развитых стран, в которых коммерческим банкам запрещено заниматься инвестиционной деятельностью. Основной функцией инвестиционных банков в США является эмиссионная функция, т.е. ведение переговоров с юридическими лицами о выпуске новых акций и облигаций, техническая подготовка таких выпусков н принятие на себя обязательств по размещению ценных бумаг на рынке и приобретению за свой счет той их доли, которая не будет размещена на рынке. Таким образом, в США существует четкое законодательное разграничение между коммерческими и инвестиционными банками. В европейских промышленно развитых странах такого четкого разграничения не существует. В Великобритании инвестиционными операциями традиционно занимаются торговые банки. Во Франции финансирование и кредитование капитальных вложений осуществляют специальные кредитные институты, среди которых ведущее место принадлежит банку "Национальный кредит". В Германии инвестиционные банки как самостоятельные институты распространения не получили. Здесь банки в своей деятельности осуществляют как краткосрочные, так и долгосрочные (инвестиционные) операции. В Японии выдачу долгосрочных ссуд осуществляют как государственные, так и частные банки. В связи с тем, что задачей деятельности инвестиционных банков является финансирование и кредитование инвестиций, рассмотрим основные виды инвестиций. Инвестиции - это долгосрочные вложения денежных средств в различные отрасли народного хозяйства с целью получения предпринимательского дохода или процента. Инвестиции делятся на: финансовые, т.е. вложения в ценные бумаги, выпускаемые частными компаниями и государством; реальные, т.е. вложения в основной капитал и на прирост материально-производственных запасов. Различают также: инвестиции расширения, источником которых является часть прибыли; инвестиции обновления, источником которых является: амортизационный фонд. Для осуществления операций по финансированию инвестиций инвестиционные банки мобилизуют долгосрочный ссудный капитал и предоставляют его заемщикам посредством выпуска и размещения облигаций или других видов заемных обязательств. Как и другие банки, инвестиционные банки осуществляют активные и пассивные операции. Ресурсы инвестиционных банков формируются в основном за счет привлеченных средств, полученных путем размещения банками своих ценных бумаг (акций и облигаций). В этом заключается особенность пассивных операций инвестиционных банков, которые, в отличие от коммерческих банков, не могут использовать краткосрочные и среднесрочные депозиты. В последние годы отмечается тенденция к повышению удельного веса заемных средств в пассивах инвестиционных банков при снижении удельного веса их собственного капитала. К активным операциям инвестиционных банков относятся: предоставление долгосрочных ссуд под залог ценных бумаг; банковские инвестиции. Ссуды под залог ценных бумаг выдаются в размере части курсовой стоимости ценных бумаг, а сами ценные бумаги временно переходят от заемщика к банку. По срокам погашения ссуды могут быть среднесрочные (от одного года до пяти лет) и долгосрочные (свыше пяти лет). В развитых западных странах прямой долгосрочный промышленный кредит крупным предприятиям дается под залог их производственных фондов. Такой кредит нередко перерастает в финансирование банками промышленности, когда банки вкладывают в развитие предприятия часть своих средств и становятся его собственниками. Банковские инвестиции - покупка банками ценных бумаг, когда эти бумаги становятся собственностью банка. Участие инвестиционных банков в финансировании инвестиций в различных странах неодинаково и осуществляется с учетом специфики организационной структуры этих банков. Так, тортовые банки Англии финансируют английскую промышленность путем выпуска и размещения акций и облигаций. Ресурсы инвестиционных банков развивающихся стран образуются посредством выпуска ценных бумаг, размещаемых на бирже или через банковскую систему, изредка - среди населения. В российской экономике в течение долгого времени понятия "инвестиции" и "капитальные вложения" были идентичными. Только в декабре 1990 г. в связи с принятием законодательства об инвестиционной деятельности было определено, что инвестициями являются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые в объект предпринимательской деятельности, в результате которой образуется прибыль (доход). Таким образом, понятие инвестиций было приближено к общепринятому. Однако дальнейшего развития данный вопрос в российской банковской практике не получил, в особенности в связи с событиями августа 1998 г. В настоящее время основными источниками финансирования капитальных, вложений в российской промышленности являются собственные средства и бюджетные ассигнования, а среди собственных средств наибольшую значимость имеют амортизационные отчисления и прибыль. В России инвестиционная деятельность имеет высокий потенциал. Во-первых, растет величина акционируемого капитала; во-вторых, на российском финансовом рынке постоянно увеличивается потребность в крупных долгосрочных инвестициях под надежные гарантии возвратности и доходности вложений. Несмотря на один из парадоксов российского рынка ценных бумаг (сравнительно большое количество профессиональных участников при более чем скромных оборотах сделок), остается практически незанятой широкая ниша, предназначенная для инвестиционных банков. Российское законодательство делает равнодоступным участие всех инвестиционных институтов на рынке ценных бумаг. В частности, нет ограничений и на подобную деятельность коммерческих банков. Следует отметить, что уже сейчас не менее половины иностранных банков, зарегистрированных в России, работает по принципу инвестиционных. Если учесть, что в мире инвестиционные банки составляют лишь небольшой процент всей массы банков различной специализации, то их активная экспансия в России становится очень примечательным явлением. Российские инвестиционные банки, активизируя деятельность на рынке ценных бумаг, одновременно стремятся получить лицензию на все обычные банковские операции. Это понятно, поскольку традиционные услуги гарантируют получение определенного дохода, а операции на фондовом рынке пока недостаточно освоены. Однако, как следует из анализа, сделанного специалистами Межрегионального инвестиционного банка (Москва), уже определилась несовместимость некоторых инвестиционных и обычных банковских видов деятельности. Из всех видов услуг, традиционно предоставляемых в мире инвестиционными банкирами, в России наиболее активно оказываются следующие: 1. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов, включающее оценку потенциальной эффективности и реализуемости проектов, разработку инвестиционных программ и подготовку проектной документации в соответствии с международными стандартами. 2. Формирование оптимальных эмиссионных портфелей (разработка программ привлечения инвестиций предприятиями, выбор инструментов привлечения денежных ресурсов, разработка планов-графиков эмиссии долговых и долевых ценных бумаг с обоснованием оптимального соотношения между ними, оценка возможности привлечения денежных средств в различных регионах и обоснование рационального уровня доходности по эмитируемым ценным бумагам). 3. Формирование оптимальных индивидуальных портфелей ценных бумаг для крупных инвесторов на основе анализа текущего состояния финансового рынка и построение целевых функций инвестирования на заданную дату. Иногда этот вид, услуг дополняется трастом (текущим управлением инвестиционными портфелями по договоренности). 4. Андеррайтинг (размещение ценных бумаг эмитентов на рынке). В российском варианте андеррайтинг, как правило, осуществляется по принципу комиссионной торговли акциями, при котором андеррайтер обязывается приложить максимум усилий для продажи акций, но не берет на себя твердых обязательств по размещению. 5. Консультирование по вопросам инвестирования, подбор предприятиям зарубежного инвестора, подбор инвесторам объектов инвестирования. 6. Брокерские услуги (совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера), а также дилерские услуги (совершение сделок с ценными бумагами от своего имени и за свой счет путем котировки ценных бумаг). СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ Златкис Б.Н. Российский рынок государственных ценных бумаг //Финансы. - 1995. - № 8. Рынок ценных бумаг и его финансовая структура: Учебное пособие/Под ред. В.С. Торкановского. - СПб.: Комплект, 1994. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. д.э.н., проф. Золотарева В.С. - Ростов н/Д: Феникс, 2000. Уваров О., Фомина Л. Государственное регулирование - основа безопасности рынка ценных бумаг России. // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №2. Фельдман А. А. Государственные ценные бумаги.- М.: Инфра-М, 1995. Финансовое право: Учебник / Отв. ред. Химичева Н.И. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юристъ, 2000. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М.: Финансы и статистика, 1999. 1 Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. д.э.н., проф. Золотарева В.С. - Ростов н/Д: Феникс, 2000. 19 Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками, графиками, приложениями и т.д., достаточно просто её СКАЧАТЬ.  |
|
Банк готовых работ
Форма заказа
Скачать работу
экономические  Copyright © refbank.ru 2005-2024
Все права на представленные на сайте материалы принадлежат refbank.ru. Перепечатка, копирование материалов без разрешения администрации сайта запрещено. |
|