|
|
Рынок ценных бумаг и фондовая биржаСОДЕРЖАНИЕ Введение 3 Что такое рынок ценных бумаг (РЦБ) 5 Общая характеристика РЦБ 5 Понятие и содержание ценных бумаг 7 Классификация ценных бумаг 10 Влияние государства на функционирование РЦБ 15 Купля - продажа акций 17 Фондовая биржа 17 Торговля акциями 22 Российский фондовый рынок 23 Заключение 30 Литература 31 ВВЕДЕНИЕ Ценные бумаги известны, по меньшей мере, с позднего средневековья. Тогда в результате великих географических открытий заметно расширились горизонты международной торговли, и предпринимателям потребовались крупные суммы капитала, чтобы использовать новые возможности. Более того, расходы по основанию заморских рынков сбыта и источников сырья оказались не по плечу отдельным лицам, результатом чего явилось возникновение акционерных обществ - английских и голландских компаний по торговле о Ост-Индией, компаний Гудзонова залива, которые и стали первыми крупными эмитентами ценных бумаг. Кстати, акции последних до сих пор котируются на фондовых биржах Лондона и Торонто. В 16 - 17 вв. в Англии акционерные общества создавались также для финансирования добычи угля, дренажных и иных капиталоемких работ. В те времена лондонские брокеры заключали сделки прямо на улице или в кафе (отсюда пошло выражение "уличный" рынок). Только с началом промышленного переворота и созданием крупных обрабатывающих предприятий торговля акциями получила широкое распространение. В ответ на это лондонские брокеры в 1773 году арендовали часть Королевской меняльни. Так появилась первая в мире Лондонская фондовая биржа, и рядом с "уличным" рынком стал быстро развиваться рынок "организованный", что в свою очередь способствовало развитию промышленности и торговли. Первая американская фондовая биржа возникла в 1791 году в Филадельфии, а в 1792 появилась на свет прародительница Нью-йоркской фондовой биржи. Сначала биржи торговали не столько акциями, сколько облигациями, которые охотно выпускали правительства и железнодорожные компании, нуждавшиеся в огромных средствах для создания инфраструктуры крупного машиностроительного производства. Победное шествие акционерной собственности с конца 19 века привело к специализации бирж на торговле акциями, а работа с облигациями сосредоточилась на "уличном" рынке. В 60-х годах 19 века произошло еще одно важное событие. В Германии появились универсальные инвестиционные банки, взявшие на себя весь комплекс посреднических операций с ценными бумагами в интересах, прежде всего тяжелой индустрии. Разрабатывая нетрадиционные источники капитала и формируя чуть ли не целые отрасли промышленности, они сыграли выдающуюся роль и индустриализации таких передовых стран, как США, Германия, Швеция.1 ЧТО ТАКОЕ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ (РЦБ) 1.1. Общая характеристика РЦБ. Рынок ценных бумаг - это часть финансового рынка. Другая его часть - рынок банковских ссуд. Банк, если он настоящий коммерческий банк, а не государственное учреждение, редко выдает ссуду более чем на год. Выпуская ценные бумаги, можно получить деньги даже на несколько десятилетий (облигаций) или вообще в бессрочное пользование (акции). За этим делением финансового рынка на две части стоит деление капитала на оборотный и основной. Рынок ценный бумаг (РЦБ) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Например, коммерческие банки предоставляют посредникам РЦБ ссуды для подписки на ценные бумаги новых выпусков, а те продают банкам крупные блоки ценных бумаг для перепродажи в розницу и по другим причинам. Важной частью РЦБ можно считать денежный рынок, на котором обращаются краткосрочные (до года) долговые обязательства, главным образом казначейские векселя (билеты). Денежный рынок обеспечивает гибкую подачу наличности в казну государства и дает возможность корпорациям и отдельным лицам получать доход на их временно свободные денежные средства. Как и любой другой рынок, РЦБ складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цен. Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства вступают на РЦБ чистыми заемщиками, а истым кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (жилье, главным образом). Задача РЦБ - обеспечить, возможно, более полный и быстрый перелив сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала обе стороны. Решение этой задачи невозможно без участия действующих на РЦБ посредников - брокеров и инвестиционных дилеров. Только они знают, в каком состоянии находится РЦБ, когда на каких условиях и какие ценные бумаги выпускать. Брокер лишь сводит продавца с покупателем ценных бумаг, получая за это комиссионные, а инвестиционный дилер покупает ценные бумаги на свое имя и за свой счет, чтобы потом их перепродать. Выручка от перепродажи образует его прибыль. Главной фигурой на РЦБ является крупная фирма, интегрирующая в своей работе брокерские и дилерские операции. У специализированных посреднических фирм нет единого общепринятого названия. Чаще всего их называют инвестиционными банками, реже инвестиционными дилерами, инвестиционными домами, иногда биржевыми фирмами (поскольку все они - члены фондовых бирж) или просто брокерскими фирмами. Поскольку доход посредников зависит от объема торговли ценными бумагами, они не ждут, когда явится клиент, а сами его ищут. Этот неустанный поиск не позволяет сбережениям "залеживаться" у потенциальных покупателей ценных бумаг. Каждый посредник обрастает клиентурой, с которой у него устанавливаются отношения личного доверия и полной гласности. Своего агента на РЦБ имеет как крупная корпорация, ворочающая миллиардами, так и скромный клерк, желающий выгодно поместить свои крошечные сбережения. Покупатель, или инвестор, нуждается в совете; сам он не в состоянии определить какие ценные бумаги следует покупать, от каких держаться в стороне. Прежде чем дать совет, посредник должен сначала изучить психологию и цели инвестора, а затем из огромного числа ценных бумаг подобрать те, которые соответствуют запросам инвестора. Доход на инвестиции конечном счете будет зависеть не только от того, насколько грамотно посредник выполнил свои профессиональные обязанности. Рынок есть рынок, и риск потерять не только доход, но и сами инвестиции всегда существует (это почти не относится к рынку государственных облигаций). Работая с инвесторами, посредник одновременно как бы рыхлит почву для инвестиций. Он не только придает спросу на капитал конкретную форму выпущенных ценных бумаг, но и в какой - то мере создает его, привлекая внимание потенциальных заемщиков к тем преимуществам, которые может дать выпуск ценных бумаг, помогая выработать условия выпуска и принимая на себя риск, связанный с размещением ценных бумаг на рынке. Как инвестор нуждается в опеке посредника, так и корпорация, решившая выпустить ценные бумаги, оказывается в зависимости от посредника, зависящего в свою очередь от первых двух. Эта взаимосвязь является залогом того, что капитал и ценные бумаги будут мгновенно доставлены по месту назначения. Вся процедура занимает примерно полтора месяца: пара недель уходит на изучение компании, решившей выпустить ценные бумаги, три - на подготовку проспекта о выпуске и визировании его в конкретном правительственном органе и несколько дней (после получения официального разрешения на публичную продажу) - на расчеты и постановку ценных бумаг покупателю2. 1.2. Понятие и содержание ценных бумаг. Теперь поговорим о самих ценных бумагах. Все их великое семейство обычно делится на три вида. Это акции, облигации и производные от них ценные бумаги. Согласно статье 142 "Ценная бумага" ГК РФ: ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходит все удостоверяемые ею права в совокупности. В случаях, предусмотренных законом или в установленном порядке, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре (обычном или компьютеризированном3. К ценным бумагам относятся : государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном порядке отнесены к числу ценных бумаг (ст. 143 ГК РФ)4. Акция - ценная бумага, которая свидетельствует о внесении пая в капитал акционерного общества и дает ее владельцу право: на получение определенного дохода (дивиденда); на получение части имущества компании при ее ликвидации; на инспекцию за производственно - финансовым состоянием фирмы и другие права5. Акции выпускаются корпорациями; выпуск акций - это способ создания корпораций. Акция делает ее держателя собственником части имущества корпорации, ее совладельцем. Владелец акций получает часть корпоративной прибыли именуемой дивидендом. Дивиденд варьируется в зависимости от массы прибыли, пропорции между ее сберегаемой и потребляемой долями, инвестиционной политики корпорации и других факторов. Он может совсем не выплачиваться. Владелец акций также имеет ряд других хозяйственных прав. Облигации выпускаются как корпорациями, так и правительствами. Тот, кто выпускает облигации, обязуется выплатить в определенный срок и саму ссуду (амортизацию), и ссудный процент, который представляет собой опять же часть прибыли, полученной благодаря займу. В отличие от дивиденда процент остается неизменным или варьируется незначительно в ответ на изменение банковских ставок. Понятно, что акции и облигации имеют неодинаковые качества, т.е. неодинаковую привлекательность для инвесторов. Облигации, как правило, обеспечивают сохранность сбережений, чем акции, и потому более привлекательны для людей осторожных, консервативных. Особенно это относится к государственным облигациям, которые обеспеченны всем экономичным весом государства, его огромной привлекательностью. Чек - ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное письменное распоряжение чекодателя банку уплатить держателю чека, указанную в нем сумму. Чек должен быть предъявлен к оплате в течение срока, установленного законодательством. Вексель - ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное обязательство векселедателю либо иного указанного в вексельплательщика выплатить по наступлении предусмотренного векселем срока определенную сумму владельцу векселя. Коносамент - товарораспорядительный документ, удостоверяющий право его держателя распоряжаться указанным в коносаменте грузом и получить груз после завершения перевозки6. Другие вид ценных бумаг, например, ордеры, опционы, фьючерсы привлекательны для опытных инвесторов, спекулянтов. Они заключают в себе широкий диапазон инвестиционных возможностей. Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование рынка ценных бумаг, то должны отвести на нем место спекуляции. На фондовом рынке, как и в экономике в целом, она не должна рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фасадом следует видеть конкретный смысл и функции, которые она выполняет. Во-первых спекулятивный потенциал ценных бумаг способствует дополнительному повышению интереса вкладчиков к ценным бумагам и таким образом максимизирует мобилизацию денежных средств общества в интересах производства. Спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению заставляет инвестора вкладывать средства в развитие новых и рисковых предприятий, без которых прогресс общества сдерживался бы в существенной степени. Во-вторых, спекуляция способствует повышению и сохранению высокой степени ликвидности ценных бумаг, что делает их привлекательными для инвесторов. В-третьих, спекуляция способствует стабилизации курсов ценных бумаг, препятствует их резким колебаниям, поскольку, как правило, спекулянты будут действовать на противоположных тенденциях рынка: покупать, когда большинство инвесторов продает, и продавать, когда большинство покупает. Спекулятивные операции наиболее характерны при сильном колебании курсов бумаг. Но большие колебания цен часто означают, что имеет место недостаток данных ценных бумаг на рынке, и соответственно масштабы спекуляции невелики. Одновременно следует отметить, что спекуляция может играть разрушительную роль для экономики страны, если она не будет регулироваться со стороны государства, специально созданных комитетов и бирж7. 1.3. Классификация ценных бумаг. По типу: а) обязательства, отражающие отношения долга (облигации) б) обязательства, отражающие отношения собственности (акции) Облигации. В зависимости от объектов отношений долга облигации бывают: а) государственные ценные бумаги б) облигации предприятий (корпоративные облигации) По свойству обращаемости выделяют облигации: а) рыночные, свободно продаются и покупаются на открытом рынке; б) нерыночные, эмитируются государством для привлечения средств мелких индивидуальных инвесторов и специальных финансовых институтов. Средства населения мобилизуются государством через систему сбережений, принимающих форму вкладов в сберегательные учреждения, а также форму ценных бумаг. По субъектам: а) именные, указывается наименование держателя; б) предъявительские облигации; По методу обеспечения облигации различают: а) закладные, обеспечиваются физическими и финансовыми активами (ценными бумагами) компании; б) беззакладные, это прямые долговые обязательства, не создающие имущественных претензий к корпорации. Их обеспечением служит общая платежеспособность компании. По условиям выплаты процентов: а) ценные бумаги (облигации) с фиксированным процентом, фиксированный процент обычно определяется как часть номинальной стоимости облигации б) ценные бумаги (облигации) с плавающим процентом, плавающий процент устанавливается периодически в соответствии с изменением ставок денежного рынка и рынка капиталов. Проценты рассчитываются по отношению к номиналу облигаций независимо от их курсовой стоимости. Процент может выплачиваться чеком, платежным поручением, почтовым переводом. По способам погашения облигации бывают: а) отзывные, дают эмитенту право их досрочного отзыва (погашения), при отзыве выдается премия, облигации выкупаются с некоторой надбавкой к номинальной стоимости; б) безотзывные, погашаются по номиналу в заранее установленный срок погашения. По характеристикам резервных фондов: а) облигации с отложенным фондом, отложенный фонд создается для погашения части всей суммы займа путем периодических фиксированных отчислений из чистой прибыли. Гашение производится путем прямого обращения к держателям облигаций; б) облигации с выкупным фондом, выкупной фонд также формируется за счет отчислений от прибыли. Однако, используется он для приобретения (выкупа) облигаций на рынке, если выкуп можно произвести по заранее установленной цене или ниже ее. По наличию конверсионной привилегии облигации подразделяются на: а) конвертируемые, дают их держателю право на покупку обыкновенных акций этой же компании по определенной цене в определенный срок; б) обменные, дают право приобретения по фиксированной цене обыкновенных акций других компаний (кроме акций компании - эмитента данных облигаций); в) неконвертируемые, не обладают конверсионной привилегией, т.е. правом покупки обычных акций. Акции. По способу регистрации: а) именные, предусматривают обозначение наименования владельца на бланке или сертификате акции; б) предъявительские, наименование владельца не указывается. В зависимости от вида прав: а) обыкновенные; б) привилегированные. Привилегированные акции дают право своим владельцам (держателям) привилегии: при ликвидации компании претензии к активам держателей таких акций удовлетворяются в первую очередь. держатели привилегированных акций (префакций) обычно получают фиксированные дивиденды, выраженные либо в определенной денежной сумме, либо в процентах от номинальной стоимости. Разновидность префакций: По условиям выплаты дивидендов: кумулятивные. Дивиденды накапливаются на специальных счетах и выплачиваются при получении достаточной прибыли. некумулятивные. Необъявленные дивиденды не начисляются и не выплачиваются. По свойствам возвратности: возвратные. Могут быть выкуплены эмитентом либо на открытом рынке, либо путем прямого обращения к держателям. невозвратные. Не погашаются. По праву голоса: неголосующие. Не обладают правом голоса; обладающие условным правом голоса. Условное право голоса реализуется держателем префакций в случае невыплаты дивидендов и при изменении условий выпуска префакций. По участию в прибылях: префакции с фиксированным дивидендом. префакции с участием. Предусматривают выплату дополнительных дивидендов в определенной доле или на одинаковых условиях с держателем обычных акций. В зависимости от конверсионной привилегии: конвертируемые; неконвертируемые. Конвертируемые могут обмениваться на обычные акции по заранее определенной цене в установленное время. Обыкновенные акции различают: по праву голоса: - голосующие. Дают право голоса по формуле: 1 акция = 1 голос; ограниченные. Выделяют: а) акции с ограниченным правом голоса, б) подчиненные акции, в) неголосующие. а) выпускаются с лимитом на число или долю держателей, могущих голосовать, б) дают право голоса, но в меньшей степени в расчете на 1 акцию, чем выпущенные той же компанией акции другого класса, в) не дают право голоса. Наряду с основными ценными бумагами на фондовом рынке обращаются вспомогательные ценные бумаги (векселя, чеки, сертификаты). Сертификаты на акции - документы, которые удостоверяют размер собственности акционера. Банковские сертификаты - письменные свидетельства банка о вкладе денежных средств, удостоверяющих право вкладчика или его правопреемника на получение в установленный срок суммы депозита. Страховые сертификаты предназначены для страхования от несчастных случаев. Кроме основных и вспомогательных ценных бумаг существуют производные от основных (варрант, опцион, фьючерс). Варрант (ордер) - право держателя приобрести отдельное число акций по определенной цене. Опцион - ценная бумага, дающая владельцу право купить или продать определенное количество акций в течение определенного времени или на определенную дату. Опцион обеспечивает выбор. Покупатель опциона в праве, но не обязан купить или продать соответствующий товар при определенных условиях в обмен на уплату соответствующей премии (цены). Фьючерс - контракт, по которому инвестор, заключающий его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать своему контрагенту (или купить у него) определенное количество ценных бумаг (биржевого товара) по обусловленной цене. Поскольку управлять экономикой может только тот, кто владеет собственностью, то и рынок ценных бумаг приобретает экономическую и историческую значимость8. Влияние государства на функционирование рынка ценных бумаг. Государство воздействует на функционирование рынка ценных бумаг по следующим направлениям: Выступает в качестве административного органа, издающего законы, которые регулируют: порядок и образование акционерных обществ; порядок эмиссии и виды разрешенных к эмиссии ценных бумаг; ставки налога на прибыль, получаемую при операциях с ценными бумагами; деятельность биржи и разрешают или запрещают отдельные виды сделок с ценными бумагами. Выступает на рынке в качестве субъекта экономических отношений. В целях мобилизации финансовых ресурсов оно пускает в обращение государственные ценные бумаги, например, облигации, казначейские векселя и т.д. Воздействует на состояние рынка через кредитно-денежную политику центрального банка. Другими словами, состояние фондового рынка связано с задачей регулирования денежной массы в обращении и поощрения или сдерживания кредита, для того чтобы сковать или освободить денежные резервы банков. Рынок ценных бумаг испытывает воздействие государственного регулирования и в случае возникновения большого дефицита государственного бюджета. Для того чтобы изыскать средства для его компенсации, государство выпустит облигации. В связи с этим оно заинтересовано в понижении нормы ссудного процента, чтобы разместить заем под наименьший процент. Действия Центрального банка по понижению нормы процента, связанные с увеличением денежной массы в обращении, будут способствовать повышению курса акций и облигаций, выпущенных под более высокий процент. Это первая возможная ситуация. В случае если в руках банков, корпораций и населения уже находится большое количество облигаций с колеблющимся процентом, государство проводит политику обеспечения кредит, чтобы удержать процент по долгу на низком уровне. Соответственно такие действия, как и в первом случае, могут вызывать повышение курса акций и облигаций, выпущенных под более высокий процент.9 2. КУПЛЯ - ПРОДАЖА АКЦИЙ 2.1. Фондовая биржа. Рынок ценных бумаг выполняет две функции: сводит покупателя с продавцом и способствует стабилизации цен, уравновешивая спрос и предложение. Большое количество облигаций продается на "уличном" рынке. "С прилавка" продаются и акции, ибо всегда существуют причины, заставляющие компании отказываться от услуг биржи. Но в подавляющем большинстве случаев преимущества биржевой торговли достаточно очевидны, чтобы добиваться включения акций в биржевой список. В более широком плане биржа играет на РЦБ роль наводчика. Благодаря ей, каждый инвестор находит то, что ищет, а весь поток сбережений устремляется к тем компаниям, чьи акции котируются высоко. Под влиянием биржи складываются цены и на "уличном" рынке. Биржа является центральным рынком акций крупнейших компаний. На бирже продавцы встречаются с покупателем и цены устанавливаются по закону спроса и предложения. Классическая биржа - это аукцион, где торговля ведется посредством обмена устными инструкциями между трейдерами (представителями брокерских фирм в торговой зоне биржи). Самым крупным экземпляром классической биржи является Нью-Йоркская фондовая биржа. Всего в мире насчитывается примерно 200 бирж в более чем 60 странах. Северная Америка имеет 15 бирж, Европа - более 100, Центральная и Южная Америка - 20, а остальные находятся в Африке, Азии, Австралии и т.д. 31 биржа входит в Международную федерацию фондовых бирж (МФФБ), расположенную в Париже. Целями МФФБ являются обеспечение равных прав для всех акционеров и координация структур рынков ценных бумаг. Ежегодно проводятся совещания комитетов МФФБ, на которых рассматриваются такие темы, как законодательство и регулирование торговли ценными бумагами, влияние экономической политики на фондовый рынок, развитие техники и технологии биржевого дела и т.д. В биржевой торговле ключевым понятием является ликвидность. Ликвидный рынок характеризуется: частными сделками, узким разрывом между ценой продавца и ценой покупателя, небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Отклонения от этих норм чреваты развитием криминогенной ситуации, панических настроений среди инвесторов. Биржа делает все от нее зависящее, чтоб поддерживать ликвидность, чтобы торговля была как мощный и ровный поток без завихрений, водопадов и узких мест. Начать с того, что биржевая работа строится на следующих принципах: личное доверие между брокером и клиентом (например, сделки на бирже заключаются устно и оформляются юридически задним числом); гласность (публикуются сведения о всех сделках и данные, предоставляемые эмитентом по соглашению с биржей о внесении акций в биржевой список, независимо от активности эмитента); регулирование деятельности биржевых фирм применением администрацией биржи и независимыми аудиторами жестких финансовых, административных, торговых и бухгалтерских правил. Биржи, за исключением Нью-йоркской, Токийской и Лондонской, представляют собой небольшие рынки, что негативно сказывается на ликвидности. Проблема ликвидности может усугубляться высоким уровнем концентрации торговли. Во многих странах акции находятся в собственности тесно связанных между собой банков - инвесторов, страховых компаний, поставщиков и сбытовиков, что также снижает ликвидность. В Японии, например, акционеры банков и промышленных компаний именуются "стабильными акционерами", потому что, как правило, они не предлагают акции к продаже без разрешения на то со стороны фирмы. В связи с проблемами ликвидности многих национальных рынков следует, однако, отметить, что значительная часть торговли ведется "с прилавка". Ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников купли - продажи. Биржа - это, прежде всего торговый зал, в котором трейдеры исполняют заказы на куплю - продажу акций. Для того чтобы иметь своих трейдеров на бирже, инвестиционный дилер должен стать ее членом. Это сложная процедура, призванная установить профессиональную, финансовую и моральную пригодность дилера к биржевой работе, начинается с подачи заявления о приеме в члены биржи. Руководство биржи может потребовать, например, чтобы не менее 40% директоров и партнеров брокерской фирмы активно участвовали в инвестиционном бизнесе, а лица, не имеющие к нему отношения, владели не более 10% акций фирмы. Заявитель также должен доказать, что на ключевых постах находятся люди, прошедшие требуемую профессиональную подготовку, и имеющийся капитал достаточен для работы на бирже. После этого публикуются извещение о подаче заявления. Окончательно вопрос решается либо губернаторами биржи, либо семи ее членами путем голосования. Став членом биржи, брокер должен приобрести "место" на ней. Слово "место" сохранилось с тех далеких пор, когда брокеры торговали ценными бумагами, сидя за столом. Сейчас приобрести "место" значит получить право на торговлю и иметь в торговой зоне биржи своего трейдера и совершать операции с любыми ценными бумагами, внесенными в биржевой список. "Место" - ценный архив фирмы, которым она может пользоваться на условиях, изложенных в положении о бирже. "Место" покупается либо у самой биржи, либо у других биржевых фирм. Его рыночная цена варьируется в зависимости от спроса и числом свободных мест. Спрос в свою очередь определятся объемом биржевой торговли и прибыльностью биржевых фирм. Последние, кстати, имеют один голос на каждое "место" и участвуют в работе бирже как самостоятельный орган. Не все брокеры являются членами биржи, на каждый аутсайдер может получить временное, целевое разрешение на работу в торговом зале, взяв обязательство соблюдать некоторые правила биржевой работы. Член признанной биржи автоматически получает временное разрешение (нечленский статус) от любой другой биржи страны. Биржи, однако, оставляют за собой право аннулировать такое разрешение. Управление, разработка и осуществление политики биржи - прерогатива руководящего органа каждой биржи - правления или совета губернаторов. Такой орган состоит из нескольких служащих (президента) и опытных брокеров, которые становятся губернаторами на определенный срок. В руководство также входят лица, которые избираются или назначаются из числа опытных людей, не связанных с брокерским бизнесом. Они представляют интересы широкой инвестирующей публики и компаний, чьи акции котируются на бирже. Главным должностным лицом на бирже является президент. Его назначает правление. В помощь руководящему органу и персоналу биржи из представителей фирм - членов создаются различные комитеты, например, аудиторский, бюджетный, по системам (компьютеры), биржевым индексом, опционам. Число и состав комитетов меняются от биржи к бирже, но два комитета есть, пожалуй, везде. Это комитет по листингу, который рассматривает заявки на включение акций в биржевой список и имеет право апеллировать по решениям персонала биржи, и комитет по процедурам торгового зала, который совместно администрацией определяет режим торговли, следит за соблюдением инструкций по поведению торговом зале. Во многих странах закон наделяет биржи значительными правами, что превращает их эффективный механизм саморегулирования инвестиционного бизнеса. Так, биржи сами устанавливают минимальные размеры капитала и стандарты "поведения" для компаний, желающих включить свои акции в биржевой список, разрабатываются процедуры листингов, торговли списочными ценностями, следит за отчетностью компаний, прошедших листинг. Обычно биржи представляют собой бесприбыльные ассоциации, освобожденные от уплаты корпоративного подоходного налога. Основными статьями их дохода являются: Акциз (налог на сделку), взимаемые с биржевых фирм за каждый заказ, исполненный в торговом зале; Плата компаний за включение их акций в биржевой список; Ежегодные взносы компаний, расходуемые на поддержание их листинга в хорошем состоянии; Плата компаний за изменение в листинге в связи, например, с изменением в структуре их капитала; Эпизодические взносы биржевых фирм на покрытие текущих убытков или создание необходимых резервов; Вступительные взносы новых членов10. 2.2. Торговля акциями Перенесемся теперь в торговый зал биржи, где исполняются заказы на покупку и продажу акций. Регулирование работы в торговом зале осуществляет специальный комитет биржи. Он следит за соблюдением технических и этических норм, установленных биржей для своих членов. Нарушения этих норм караются штрафами, а в крайних случаях - временным отстранением от работы в торговом зале или исключением из членов биржи. Биржевым фирмам разрешено иметь несколько представителей в торговом зале, но не больше определенного максимума. Этих людей называют по-разному: торговыми представителями, аторнеями торгового зала, трейдерами и т.д. Они должны отвечать требованиям, предъявляемым биржей к возрасту трейдера, его опыту, формальному образованию и знакомству с торговыми правилами. Главное отличие специалистов от рядовых трейдеров состоит в том, что они имеют право торговать за счет своей фирмы и получать долю прибыли от таких сделок. Но фирма, имеющая специалиста, обязана поддерживать свои ликвидные резервы на более высоком уровне. Деятельность специалистов в торговом зале ограничена, но правила не исключают их сделок за собственный счет, т.е. они выступают в роли дилера, с целью поддержания ликвидности и упорядоченности торговли. Заказы на такие сделки должны вводится, как и обычные заказы от публики. Каждый специалист имеет определенные обязанности в отношении акций. Если ощущается нехватка предложений или заявок на покупку акций торговой мерой со стороны публики, то он должен эту нехватку компенсировать, делая собственные предложения или заявки с учетом спрэда (разрыва между ценами котировки), установленного для биржи. Кроме того, специалист обязан исполнить заказы публики на нефинансовую куплю-продажу подведомственных ему акций, даже если это не принесет прибыли. При этом он должен руководствоваться списком максимально допустимых премий и дисконтов с финансовых сделок. Напомним, что торговая мера или фасовка - это общепринятая на данной бирже количество акций, которыми ведется торговля. Цены котировки в момент открытия рынка сегодня не обязательно те, то были к моменту его закрытия вчера. Как они устанавливаются? Рано утром, задолго до открытия биржи трейдеры вводят заказы и определяют наивысшую цену покупателя и наименьшую цену продавца для каждого активного выпуска. Специалист открывает рынок по цене, за которую пойдет наибольший выпуск. Биржевая торговля ведется сессиями. Своя сессия для акций, своя для опционов и т.д. Цены в ходе торговли формируются следующими способами: Групповой или залповый. Заказы накапливаются, а затем единожды или дважды в день выбрасываются в торговый зал и расторговываются, обычно под контролем уполномоченного брокера или сотрудника биржи. Заказы вводятся либо устно (a la cree), либо письменно (par cаssiee), но главное здесь в том, может ли трейдер изменить свой первоначальный заказ. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления предложений и заявок он увеличивает или уменьшает дисбаланс спроса и предложения. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается официальным брокером (курс - маклером), который собирает и сличает предложения и заявки с целью выбора цены, максимизирующей оборот. Если в первом случае трейдер может изменить свой первоначальный заказ, то во втором он такой возможности не имеет. Непрерывное сличение предложений и заявок. Сделки тут совершаются в любое время сессии, и брокеры выступают агентами клиентов. Непрерывно - дилерское сличение. Между брокерами и клиентами есть посредник - джоббер, который и называет рынок. Джобберы непрерывно делают рынок по многим выпускам, а брокеры лишь представляют своих клиентов. После модификации системы единоначалия в 1986 году брокеры получили возможность быть дилерами (принципалами). Система непрерывного сличения, при которой трейдеры работают без дилерского вмешательства, имеет три вида: Первый - книга заказов. Второй - табло. На табло указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск, и затем брокеры сами вводят цены на табло, когда они лучше указанных. Вводимая цена должна быть твердой для одной фасовки, размер которой меняется с ценой выпуска. Третий вид - толпа. Трейдеры собираются вокруг клерка, который лишь объявляет поступающий в торговля выпуск, и затем сами делают все остальное. Динамика цен на бирже зависит от способа улаживания сделок. В этом плане различают спот- и форвард-рынки. На спот-рынках сделки улаживаются в течение нескольких деловых дней со дня заключения сделки, тогда как на форвард - рынках это занимает куда больше времени11. 3. РОССИЙСКИЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК 3 ноября 1999 года, по мнению ряда специалистов, следовало бы отметить десятилетие финансовых рынков России. Именно в этот день, 3 ноября 1989 года, во Внешэкономбанке СССР, через который в то время шли практически все расчеты в иностранной валюте промышленных и торговых предприятий страны, был проведен первый валютный аукцион. На нем впервые был установлен рыночный курс доллара США по отношению к рублю, основанный на рыночном соотношении спроса и предложения. Эту дату можно считать днем возрождения валютного рынка в новейшей истории нашего государства и началом конструирования рыночных структур по торговле фондовыми ценностями. Юбилей - всегда повод для анализа результатов. На сей раз, они весьма противоречивы. С токи зрения создания основ законодательной базы, регулирующих и торговых структур, финансовых инструментов и современных механизмов операций с ценными бумагами. Однако, с точки зрения инвесторов, 1989 - 1999 годы тали годами неудачных экспериментов и неисчислимых потерь, особенно для частных вкладчиков и домохозяйств, на заинтересованности которых в той или иной степени зиждутся основы мирового фондового рынка. На первом, "приватизационном" этапе (1990 - 1994 годы), фондовый рынок страны обуславливал процессы перераспределения собственности. Он запомнился расцветом и угасанием десятков квазибирж, ваучерной приватизации, строительством финансовых пирамид. Их неизбежный крах имел тяжелые социальные последствия. Недоверие значительной части российского населения к ценным бумагам до сих пор не изжило. На втором этапе страны (1994 - 1998 годы) с помощью ГКО был создан рынок финансирования бюджетного дефицита, который обуславливал интересы политики "финансовой стабилизации" и играл очень незначительную роль в реальном секторе экономики. Так, по данным Росстатагенства, в 1998 году финансовые вложения в отечественные предприятия и организации составили 184 млрд. рублей, из которых лишь 0,3% дали средства от эмиссии акций. Более того, российский фондовый рынок проявился как механизм, аккумулирующий ресурсы фонда накопления реального сектора и всего общества отнюдь не в инвестиционных целях. Крах ГКО летом 1998 года имел даже более серьезные последствия, чем крушения финансовых пирамид за 1990 - 1994 годы, ибо надолго закрыл возможность для государственных и частных структур конкурентоспособной деятельности на мировых рынках капиталов12. После августа 1998 года российский рынок ценных бумаг вступил в новый "посткризисный" период. Он начался с масштабного оттока спекулятивных инвестиций, за счет которых на 30 - 35% финансировался внутренний государственный долг и на 60 - 70% - рост курсовой стоимости и объемов рынка акций. Цены на российские акции к октябрю 1998 года по равнению с октябрем 1997 года упали почти в 13 раз, объемы торгов сократились в 65 раз (по данным Российской торговой системы, РТС), количество участников, реально заключивших сделки - в 5 раз. Свой вклад в снижение стоимости активов внесли и внутренние (в основном, спекулятивные) инвесторы. Вместе с тем, в 1999 году наметились признаки подъема российского рынка ценных бумаг. Отчасти это движение шло на том же негодном фундаменте финансовых спекуляций, который обвалил рынок в августе 1998 года. Однако, появились и новые черты. Они указывают на предпосылки укрепления связи между фондовым рынком и производством и заслуживают рассмотрения. Подъем 1999 года начался с февраля. Общеэкономическая ситуация была отчаянно плоха, переговоры с Международным валютным фондом о реструктуризации долгов шли трудно, угроза дефолта оставалась реальной. Между тем, рынок рос безотказно с февраля до середины июля на отчетливо спекулятивной основе. Интерес отечественных и зарубежных инвесторов определялся тремя обстоятельствами: началом подъема цен на нефть и другие экспортные товары; процессом реструктуризации ГКО - ОФЗ, "замороженных" после августа 1998 года, в рамках которого зарубежные владельцы государственных ценных бумаг стимулировались к вложению вырученных рублевых средств в акции ведущих предприятий, ибо другие пути репатриации выручки были (и остаются к концу 1999 года) максимально затруднены Банком России и Минфином РФ; уникальной недооцененностью российских акций в пересчете на "твердую валюту" после четырехкратной девальвации рубля. Достаточно сказать, что на 1 февраля общая капитализация рынка по РТС составила всего 16 млрд. долларов; рыночная капитализация "Газпрома", например, составила 2,8 млрд. долларов при годовой выручке компании в 1998 году в размере 17,7 млрд. долларов. Подъем первой половины года шел на горячие спекулятивные деньги, вновь подчеркнув "компрадорский" характер российского рынка. Сбои фиксировались только в результате политических кризисов, вроде косовских событий или внезапной отставки правительства Е.М.Примакова. Ожидания частично оправдались: к сентябрю объемы промышленного производства увеличились на 6% (а если судить по потреблению электроэнергии, и того больше), положительное сальдо внешнеторгового баланса, по данным Минторга РФ, достигло 24 млрд. долларов, были получены первые транши для рефинансирования внешнего долга от международных финансовых организаций, наметилось конструктивное взаимодействие в переговорах с Парижским и Лондонским клубами кредиторов. А рынок внезапно отреагировал негативно: примерно с 10 июля котировки акций и государственных ценных бумаг идут вниз, объемы операций в корпоративном секторе сокращаются. Ценные бумаги такой же товар, как и все остальные. Если объемы операций и уровень цен падают, то причина очевидна - недостаток спроса. Здесь отметим падение интереса к фондовым ценностям со стороны наиболее перспективного потребителя - российских домохозяйств, население страны. Накопления граждан в ценных бумагах с начала 1999 года формально выросли (с 50 до 68 млрд. рублей), но с учетом инфляции и динамики котировок в лучшем случае остались на точке замерзания. Московское отделение ФГЦБ оценивает объем сделок физических лиц с акциями во 2 квартале 1999 года цифрой в 100 млн. долларов. Даже такая оптимистическая оценка показывает, что население купило примерно 6 % от общего объема проданных акций13. Так, фондовый подъем уперся в главную, по мнению академика Львова, неэкономическую проблему российской экономики - "растущую бедность и социальную неустроенность населения". Отметим, что акции ведущих эмитентов начали сталкиваться в борьбе за деньги внутреннего потребителя с государственными ценными бумагами. На первичном рынке летом 1999 года Минфин РФ успешно разместил на 2 млрд. рублей облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). По имеющейся информации, дальнейшее развитие получили так называемые "нерыночные займы" МФ РФ, поглощающие свободную рублевую ликвидность коммерческих банков. Да и на вторичном рынке, на торгах ММВБ, активность по сделкам с ОФЗ растет от месяца к месяцу. В последние месяцы биржевой оборот сделок с ОФЗ примерно в 2 раза превышает объем сделок с акциями на фондовых биржах (исключая РТС). В последнее врем ЦБ РФ активно принимает мер к повышению ликвидности рынка ОФЗ: вновь размещены сделки РЕПО, облигации серии 25030 (выпуска с постоянным купонным доходом, эмитированного в рамках новации в качестве единственной ценной инвестиционного значения) дают возможность нерезидентам оплачивать уставные капиталы в банках. Проблемы на рынке ОФЗ хватает: по оценкам специалистов, он низколиквиден, большинство крупных сделок носят договорный характер. Вместе с тем, возрождающийся рынок ОФЗ - реальность, вновь оттягивающая деньги из "реального сектора" российского финансового рынка. Еще более чувствительной для российских эмитентов стала сдержанная позиция иностранных инвесторов. К июлю - августу 1999 года политические риски в России начали расти. Предвыборная истерия 19 декабря 1999 года (в широком смысле охватывающая и "Бэнк оф Нью-Йорк" и "Мабитэкс", и интерпретаций событий в Волгодонске, Москве и на Северном Кавказе) вообще стала главной составляющей общественных настроений. Не оправдались даже ожидания, то нерезиденты вложат в "русские акции" средства от реструктуризации, замороженные на счетах. Настроения финансовых спекулянтов - выводить деньги из России любой ценой, - лучше всего иллюстрируют итоги валютных спецаукционов Банка России для нерезидентов, где доллар продается по курсу на 10% выше биржевого, а спрос, те не менее, в 10 и более раз превышает предложение валюты. Если исключить политические риски, рост экономики делает будущее российских ценных бумаг объективно обнадеживающим. Эффективность производства в некоторых отраслях растет (прежде всего, в нефтедобыче: в "Сибнефти" по международным стандартам US GAAP по добыче нефти снижение производственных затрат составило 71%, по переработке - 67%). Более чем в 1,5 раза выросла в первом полугодии 1999 г. по сравнению с соответствующим периодом 1998 г. выручка в "Ростелекоме" и АО "ГАЗ", в 2 раза - на "Красном Октябре", Ярославском шинном заводе. Улучшается финансовое состояние предприятий. По НК "ЛУКойл" балансовая прибыль выросла в 10 раз, в ОАО "Газпром" - в 4 раза. Однако, исходя из реалий бюджета на 2000 год, взрывной рост нашей экономики не грозит. Следовательно, и высокой доходности по акциям ждать не приходится14. ЗАКЛЮЧЕНИЕ Фондовая биржа - это определенным образом организованный рынок, на котором проводятся сделки купли - продажи ценных бумаг. Возникновение биржи явилось объективным следствием развития рыночных отношений. Потребность в появлении данного института была обусловлена расширением торговли ценными бумагами. Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделок максимальную прибыль и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее состояние спроса и предложения. Биржа выполняет следующие основные функции: Сводит друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки купли - продажи ценных бумаг. Регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций. Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли в другую. Служит экономическим барометром деловой активности как в стороне в целом, так и в отдаленных отраслях, позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики. ЛИТЕРАТУРА "Ценные бумаги". Нормативные акты и документы. под ред. В.А. Кищина, В.И.Остроуховой., М., 1994г. .Алехин Б.И "Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции", Самара, 1992г. "Курс экономической теории" под ред. М.Н.Чапурина, Киров, 1996г. Гражданский кодекс РФ. Часть 1. Глава 7. "Банковское дело" под ред. Колесниковой, М.,1996г. "Юбилей нерешенных проблем российского фондового рынка". С.Н.Шовиков //Финансы и кредит, 1992г. №12. "Макроэкономика" под ред. Тарасевича 1997г. Борисов Е.Ф. "Экономическая теория", М., 1999г. 1 Б.И. Алехин "Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции", Самара, 1992год, стр. 3-4. 2 - И.Б. Алехин "Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции", Самара, 1992г., стр.8 3 - Гражданский кодекс РФ. Часть 1, стр. 84-85. Глава 7. Статья 142, 143. 4 - Гражданский кодекс РФ. Часть 1, стр. 84-85. Глава 7. Статья 142, 143. 5 - "Курс экономической теории" под ред. Чепурина М.Н., Киров, 1996 г., стр. 396. 6 - "Ценные бумаги" под ред. Кищина, М., 1994 г., стр. 7-8 7 - "Курс экономической теории" под ред. Чепурина М.Н., Киров, 1996г., стр. 404 8 - "Банковское дело" под ред. Колесниковой, М., 1996г., стр. 384-394. 9 - "Курс экономической теории" под ред. Чепурина М.Н., Киров, 1996г., стр. 405-407. 10 - "Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции" Б.И.Алехин, Самара, 1992г., стр. 141-147. 11 - "Рынок ценных бумаг: Введение в фондовые операции", Самара, 1992г., стр. 152-160 12 - "Юбилей нерешенных проблем российского фондового рынка" С.Н.Шовиков //Финансы и кредит, 1999г.,№12 13 - "Юбилей нерешенных проблем российского фондового рынка" С.Н.Шовиков //Финансы и кредит, 1999г., №12 14 - "Юбилей нерешенных проблем российского фондового рынка" С.Н.Шовиков, //Финансы и кредит, 1999г., № 12 1 Работа на этой странице представлена для Вашего ознакомления в текстовом (сокращенном) виде. Для того, чтобы получить полностью оформленную работу в формате Word, со всеми сносками, таблицами, рисунками, графиками, приложениями и т.д., достаточно просто её СКАЧАТЬ.  |
|
Банк готовых работ
Форма заказа
Скачать работу
экономические  Copyright © refbank.ru 2005-2024
Все права на представленные на сайте материалы принадлежат refbank.ru. Перепечатка, копирование материалов без разрешения администрации сайта запрещено. |
|